3 Mart 2011 itibariyle borsada aylık yorumlar, mart ayı yorumu, mart ayı hisse tavsiyeleri, önerileri ve izlenecek strateji tavsiyesi hakkındaki yazı aşağıdadır.

Şubat ayını yükseliş ile geçiren gelişmiş ülke borsaları ay sonunda Ortadoğu’da yaşanan krizin etkisiyle satışa döndü... MB’nın faizleri ve zorunlu karşılıkları beklentiler dağilinde sabit tutması sonrası yükselişe geçen yurtiçi piyasalar, Ortadoğu krizinin petrol fiyatlarının 100 dolar seviyesinin üzerine çıkmasına neden olunca hızlı
bir geri çekilme yaşadı...

Bu ay, Ortadoğu’da devam eden krizin seyrine ve Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak karara odaklanacak piyasaların özellikle petrol fiyatlarının seyrine göre yönünü
belirleyeceğini düşünüyoruz...

Bu ayın şirket analizleri: Türk Telekom ve İş Bankası...
Strateji
Mart ayında, Ortadoğu’da devam eden krizin seyrine ve Merkez Bankası’nın faiz
toplantısından çıkacak karara odaklanacak piyasaların özellikle petrol fiyatlarının seyrine
göre yönünü belirleyeceğini düşünüyoruz.
Makro Ekonomi
*Ocak ayında yıllık enflasyon %4,9 ile 1970’den bu yana en düşük seviyeye geriledi.
*Mevsimsellik ve iş günü etkisinden arındırılmış sanayi üretimi Aralık’ta önceki aya
göre %5,7 yükseldi.
*Cari denge Aralık’ta 7,5 milyar $ rekor açık verirken, rakam piyasa beklentisi (6,8
milyar $) ve tahminimizin (7,0 milyar $) üzerinde açıklandı.

Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki %40 tahvil, %40 hisse %20 döviz olan ağırlıklarımızı değiştirmiyoruz.

Şirket Raporları
İşbankası (C) Hisse başına 6.67 TL hedef fiyat belirlediğimiz ISCTR için "AL" tavsiyemizi koruyoruz.
Türk Telekom Türk Telekom için hedef fiyatımızı 7.15 TL’den 8.20 TL’ye yükseltiyor ve “TUT” olan önerimiz “AL” olarak revize ediyoruz.
* Banka’nın net faiz gelirleri yıllık bazda %6 daralmıştır.
Bankanın net faiz marjı 2010 yıl sonunda 100 baz puan
gerileyerek %4.1 olarak gerçekleşmiştir.
* Hisse başına 6.67 TL hedef fiyat belirlediğimiz İş Bankası
için "AL" tavsiyemizi koruyoruz.
İş Bankası YS10 döneminde konsolide olmayan bilançolarında %25,7
y/y artış ile 2.982 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam bizim
beklentimiz olan 3.064 milyon TL’nin (yaklaşık 3%) altında kalmakla
birlikte piyasa beklentisi olan 2.972 milyon TL’nin üzerinde
gerçekleşmiştir. Çeyreklik bazda baktığımızda, bankanın net karı geçen
yılın aynı dönemine göre %6 oranında artarak 603 milyon TL olarak
açıklandı.
2010 yılını %20 (maddi özkaynak karlılığı 27.6%) seviyesindeki
ortalama özsermaye karlılığı ile tamamlayan Banka’nın genel
konjöktüre bağlı olarak 2011 ve 2012 yıllarında %15-17 ortalama
özsermaye karlığına doğru gerilemesini bekliyoruz.
Düşük mevduat maliyeti ve TÜFE endeksli kağıtların gerçekleşen
enflasyon yerine beklenen enflasyona göre muhasabeleştirilmesiyle
t bil bi f i li i (diğ b k l ö d h dü ük li l tilit i)
n Banka’nın net faiz gelirleri yıllık bazda %6 daralmıştır.
Bankanın net faiz marjı 2010 yıl sonunda 100 baz puan
gerileyerek %4.1 olarak gerçekleşmiştir.
n Hisse başına 6.67 TL hedef fiyat belirlediğimiz İş Bankası
için "AL" tavsiyemizi koruyoruz.
İŞ BANKASI: Firma Bilgileri Sektör Bankacılık
Faaliyet Alanı Bireysel/Kurumsal Bankacılık
Ödenmiş Sermaye (mn TL) 4 .500
Ortaklık Yapısı Pay(%)
İş Bankası Munzam Sandık 42,0%
Atatürk Hisseleri 28,0%
Rasyolar 2009/12 2010/12
Likit Aktif/T.Aktif 50% 44%
Menkul Değ./T.Aktif 35% 35%
Mevduat/T.Aktif 64% 67%
Krediler/T.Aktif 43% 49%
Takipteki Al./Krediler 5,7% 3,7%
Karşılık Oranı 100% 100%
Kredilerden Faiz Gel./T.Faiz Gel. 66% 61%, stabil bir faiz geliri diğer bankalara göre daha düşük gelir volatilitesi) elde edilmiş olmasına rağmen diğer bankalara ödenen faiz giderlerindeki artış ve bilanço tarafındaki (özellikle krediler) yeniden
fiyatlama etkisiyle Banka’nın net faiz gelirleri yıllık bazda %6 daralmıştır. Bankanın net faiz marjı 2010 yıl sonunda 100 baz puan gerileyerek %4.1 olarak
gerçekleşmiştir. Banka’nın yıllık bazda kredilerini %33, mevduatlarını ise %22 oranında artırması sonrasında aktifleri %16 artış göstermiştir. Kredilerdeki artışı bireysel (tüketici ve konut kredileri) ve kurumsal kredilerdeki %30 aşan artışlar desteklemiştir. Aktif büyüklüğü ve mevduat büyüklüğü bazında özel bankalar arsında 1 numaralı yerini koruan Banka’nın kredilerinin aktiflere oranı, 2009’daki %43
seviyesinden 2010’da %49 seviyesine yükselmiştir.

Özetle, 4Ç10’da (i) Net Faiz Geliri %13,1 y/y daraldı ve %3,1 ç/ç arttı, (ii) Toplam Aktifler %16,4 y/y, %5,6 ç/ç arttı ve 131.8 milyar TL’ye ulaştı (ŞT: 124.4 milyar TL) (iii) Toplam Krediler %32,9 y/y, %9,9 ç/ç arttı ve 64,2 milyar TL’ye ulaştı (ŞT: 59.8 milyar TL) (iv) Toplam Mevduatlar %22,3 y/y, %9,7 ç/ç artışla 88.2 milyar TL’ye ulaştı (ŞT: 81,3 milyar TL), (v) 12-aylık Özsermaye Karlılığı %19,9’a ulaştı (vi) Sermaye Yeterlilik rasyosu %17,6 olarak açıklandı (sektör: %18,9) (vii) Net Faiz
Marjı %4,1’ya düştü (sektör %4.5) (viii) iyileşmeye devam eden takipteki alacaklar rasyosu %3,6’ya düştü (sektör: %3,6) (ix) Maliyet Gelir rasyosu %40,6 (sektör: %41,2) (x) kredilerin mevduatı karşılama oranı %73 olarak açıklandı (sektör: %85,7).
Bu gelişmelerin ışığında İşbankası için daha önceden vermiş olduğumuz “AL” onerimizi korurken 6.88 TL olan hedef fiyatımızı 6.67 TL’ye çekiyoruz (%28 getiri potansiyeli). İşbankası 2011T F/K 8.4X ve 2011T PD/DD 1.1X oranlarıyla işlem görmektedir.

TÜRK TELEKOM:
* Türk Telekom yılın son çeyreğinde 559 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 491 milyon TL’ye göre %13,9 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 744 milyon TL’ye göre ise %24,9’luk bir azalışa tekabül etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 4. çeyrek net karı, bizim beklentimiz olan 677 milyon TL’nin altında gelirken, piyasa beklentisi olan 519 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir.

* 4. çeyrek net kar rakamı ile birlikte Türk Telekom’un 2010 yılı net karı 2.451 milyon TL olurken, bu rakam ise geçen sene aynı dönem net karı olan 1.860 milyon TL’ye göre %31,8’lik bir artışa işaret etmektedir.

Gelirler. Türk Telekom yılın son çeyreğinde 2.896 milyon TL gelir elde ederken,
bu rakam geçen sene aynı döneme göre %5,3 ve bir önceki çeyreğe göre ise
%7,0’lik bir artışa işaret etmektedir. Böylece şirketin 2010 yılı gelirleri yılllık olarak
%2,7’lik bir artışla 10.852 milyon TL olmuştur.
Şirketin elde etmiş olduğu gelirlerinin dağılımına bakıldığında ise, sabit hat
faaliyetleri (PSTN+ADSL) gelirleri yıllık %1,5’lik artışla 8,511 milyon TL olmuştur.
Özellikle ADLS tarafındaki güçlü performans, sabit hat gelirlerinin yıllık bazda
artmasında etkili olmuştur. Sabit hat faaliyetlerinin detaylarına bakıldığında ise,
ADSL gelirleri yıllık %15,4’lük bir artışla 2,473 milyon TL olurken, PSTN gelirleri
yıllık olarak %7,1 azalma göstererek 4,255 milyon TL olmuştur. Öte yandan şirket,
yoğun rekabet karşın mobil faaliyetlerini yıllık bazda %5 7 artırarak 2 646 milyon
TL Usd

FAVÖK. Türk Telekom’un FAVÖK rakamı, yılın son çeyreğinde yıllık bazda %27
ve bir önceki çeyreğe göre %1,6 artarak 1.148 milyon TL olmuştur. Kümülatif
olarak bakıldığında ise, şirket 2010 yılında 4.370 milyon TL FAVÖK elde etmiştir
ki bu rakam yıllık olarak %8.8’lik bir artışa işaret etmektedir. Dolayısıyla şirketin
FAVÖK marjı 2010 yılında %40.3 olmuştur. (2009 yılında FAVÖK marjı %38’dir).
Operasyonel olmayan tarafta ise, Türk Telekom 4. çeyrekte 212 milyon net
finansal gider yazmıştır. Geçen sene aynı dönemde şirketin net finansal gideri
19,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Son çeyrekte net finansal giderde görülen
önemli orandaki artışa rağmen, 2010 yılında şirketin net finansal giderleri 184
milyon TL olmuştur. (2009 yılında ise bu rakam 438 milyon olmuştur). Öte yandan
şirketin net finansal borcu 2009 yılında 3,2 milyar TL’den, 2010 yılında 2,9 milyar
TL‘ye gerilemiştir.
Temettü. Türk Telekom, 25 Nisan’da yapılacak olan olağan genel kurulunda,
hisse başına brüt 0,64 TL temettü dağıtılmasını onaya sunacağını açıklamıştır.
Açıklanan temettü tutarı %8.8’lik temettü verimliğine işaret etmektedir, bunun ise
şirketin perfomansına olumlu yansıyabileceğini düşünmekteyiz.
Hedef Fiyat ve Öneri Değişikliği. Türk Telekom’un açıklamış olduğu
beklentilerin üzerinde gelen son çeyrek sonuçları ışığında, şirketin 2011 yılında
ADSL tarafında güçlü performansına devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan
mobil tarafta yoğun rekabete rağmen şirketin mobil segment gelirlerini artırmış
olmasını olumlu buluyoruz. Dolayısıyla şirket için yapmış olduğumuz 2011 ve
2012 yılı kar beklentimizi 2.678 milyon TL ve 2.783 milyon TL revize ederken,
hedef fiyatımızı 7.15 TL’den 8.20 TL’ye yükseltiyor, ve Turk Telekom için “TUT”
olan önerimiz “AL” olarak revize ediyoruz.

Aylık ayrıntılı şirket analizleri ve tavsiyeleri: